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虎嗅科技组
作者
宇多田
封面来自视觉中国
年中旬，半导体创记录的产值、十三五规划中显眼的位置，巨量资金与舆论资源大规模倾斜的苗头，让一位清华电子微纳系的学生在朋友圈发出感慨：
“前几年周围同学都在咨询互联网和人工智能的转型和就业，根本没人愿意转去做集成电路，‘门前长年冷清’，说的就是我们。”
而在资本市场，也就5年前，一位知名风险投资机构投资人曾明确告诉过我们，绝不投工业、半导体这类投入巨大、周期长，回报少的项目。“见到扭头就跑”，他当时开玩笑。
“很正常，”华登合伙人王林记得，那时候即便放眼全球，投资半导体的机构都是极少，十根手指可以数出来。“那些年总会遇到这种情况：10个投资人坐一起，都是9个人一起聊电商、教育等热门赛道，就我看半导体，我说的他们不懂，他们说的我也听不懂。”
“过去十几年间，美国硅谷偏软，你很少听到硅谷冒出一家新的伟大的半导体企业。而真正‘硬’的东西都在中国。中国在搞硬科技。”
事实确是如此。
中国本土的存储巨头兆易创新、宣布掌握了先进制程技术的设备制造商中微半导体、全球市占率达14%的机顶盒芯片企业晶晨股份、MEMS传感器头部供应商敏芯微、以及高端模拟芯片龙头思瑞浦，均在进入21世纪的第一个10年里破土而出，又在过去十年间先后在国内上市。
有趣的是，上述所有产业中坚力量，以及大疆等达到世界顶级水平的硬科技企业，背后都有同一个资本支持者的名字——华登国际。
“半导体产业无人不知华登国际”。不用任何企业家背书，少有媒体报道，他们成立34年以来的“标的名单”，足以建立起一个遍布全产业链条的半导体帝国。
譬如，中芯国际在年C轮融资的公开投资者名单上，华登位列其中。仅中芯国际一家企业，华登从年A轮就开始投资，总投资达数千万美元，并成功退出。
说到华登在半导体投资领域的影响力，王林讲到一个有趣的细节：
在半导体投资在国内大火的近三年时间里，他发现，很多人都在盯着一些半导体企业的工商变更记录（与对外投资记录有关）。
“通常一变更，有我们投过的公司CEO就接到电话，对方说：‘知道华登投了你，我们不做尽调，估值给你涨50%。”王林说，不止一家公司接到这样的电话，这某种程度上是投资界对华登的认可。
当然，半导体热到泡沫四溢的投资环境也给这种行为蒙上了一层投机阴影。
王林认为，历史可以证明半导体产业原本就不是适合VC投资的主流产业。“你看全球半导体产业增长趋势，近20年来市场就翻了一倍。如果一个市场3年能做10倍增长，顺势而为，在这种市场投资成功率就可以很高。但20年只涨一倍，每年算一下机会并不大。所以全球来看以前VC不投半导体，是正确的。”
因此，他觉得泡沫一定会破。
譬如，自由市场不可能允许20家GPU公司长期存在。此外，如果用软件的行业规律投资半导体，也很容易深陷其中。“很多人民币基金在过去两年刚刚进入这个产业，未来几年将会检验成败。”
但与此同时，中国庞大的下游硬件产业，的确急需一部分优秀芯片公司快速成长起来。
“半导体正常为10年一周期，而利好*策的确会拉长景气周期。但‘花无百日红’，怎么上去就会怎么下来，怎么下来还会更高地上去。这就是长期投资的意义所在。
但又能有多少人能做好？真的很难。”
“长期”的价值与痛苦
翻阅华登过去20年的资料，关于这个在年诞生于硅谷的国际投资机构公开记录极少。即便他们绝大多数投资人出身台积电、三星、韩国SK等半导体大厂，但他们习惯躲在自己投资的企业背后，你大多时候只能在那些震耳欲聋的硬件企业融资名单上找到他们的名字。
当然，也有人讥讽他们错过了中国互联网时代。但没有人否认过他们是一家能坐等10年、能在亚洲半导体市场获得丰厚回报的资本之一。
王林认为，投半导体这类长期项目，跟基金GP和LP关系很大。管理的美元基金与人民币基金的投资策略必须非常不一样。譬如，美元可以投非常早期的天使轮，但很多人民币基金则不敢。
随着风险投资在中国市场逐渐壮大成熟，人们对美元基金与人民币基金的差别有了更加清晰的认知。譬如，相比多为5年期的人民币基金，美元基金存续期通常为10年。这种表现在年份上的“耐心”，让美元基金的出资者们更愿意去寻找那些大型且回报周期长的标的。
“很多基金完全做不到跟着半导体项目成长5年。我经常问很多人，基金只有五年怎么可能做半导体VC投资？你连一个周期都看不到。”
王林说，他们在募资时就会寻找对产业有共同价值观的LP，投半导体必须长期主义，投华登也必须长期主义。
“这不是底气，而是我们一直到现在都没变过，就是这个原则。很多人说我们可以募更大的基金，我们可以。假如我们募五年的基金，说实话可以募很大，但这种事情，五年里可能做对，但在长周期来看，更可能做错。”
因拿下华为订单而名声大噪的模拟芯片供应商思瑞浦，就是一家典型需要续命超过5年的半导体企业。对于“它是靠拿下华为单子才活下来的”外界传闻，王林认为这是外界因不了解半导体规律而导致的误解。
实际上，年回国的思瑞浦团队在年找到华登。那时候公司极度困难，东西卖不出去的最大原因在于把美国做的高端产品照搬到中国市场，结果没人敢用。因此，团队后来转战深圳市场，把原来很高端的东西做到了“接地气儿”，在~年就实现了盈利。
“那时候公司活过来了，我们就讨论公司未来方向到底应该是什么。当时得出了这样的判断——中国客户需要升级，中国客户也需要有实力的本土芯片供应商。”王林告诉我们，最后思瑞浦找到了华为，用差不多两年时间大力投入研发，向这家终端大客户证明了产品，华为才给了供应机会。
“实际上，虽然华为哈勃在年投了思瑞浦，但他们年其实就已经出货了。后来才有市场传言哈勃投资才能接到订单，被救活云云。
懂半导体产业的都知道，哪有这么神奇？芯片又不是奶茶，今天给订单，明天就能交货？做半导体需要的是积累。”
思瑞浦模拟芯片产品。图片来自思瑞浦官方视频
与思瑞浦同样在中途差点死掉又被救活的，还有最近因IPO而倍受
